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近期人民币汇率

变动解读

年4月

概述

4月中旬以来，人民币汇率在短短一周之内贬值超过个基点。汇率贬值的背后，主要是三大因素：受疫情影响国内经济下行压力加大；出口景气度回落，国际收支顺差趋势减缓加大人民币汇率贬值压力；美联储开启加息和缩表周期，美元指数突破并站稳关口。往后看，在国内外经济周期的不同步以及货币政策背离的背景下，人民币贬值的趋势依旧存在，央行虽调降了外汇存款准备金率，但相关的外贸企业仍需做好汇率套保操作。

一、背景介绍

BackgroundIntroduction

年4月19日至年4月26日，离岸人民币汇率在一周之内贬值超过2个基点，最高达到6.，创年3月以来新高。在人民币汇率快速贬值的同时，国内股票、债券、商品市场一度呈现“三杀”的局面。本文围绕两大问题讨论：一是，本轮人民币汇率贬值的原因是什么；二是，如何展望未来人民币汇率的走势。

二、近期人民币汇率贬值的原因

Reason

1、受疫情影响国内经济下行压力加大是导致汇率贬值的主因

人民币兑美元汇率反映的是中美两国之间的经济差异，目前经济的主导因素仍围绕疫情展开。3月中旬以来，包括上海在内的全国多地疫情反复，由于奥密克戎病毒的隐蔽性强、传播速度快，疫情防控对中国经济的负面冲击明显加大；反观海外市场，美国、欧盟、东盟等几大主要地区的每天新增新冠病例数已从3月底的约万例左右回落至当前的50万例左右一带，出现持续下降。

上海等地的严重疫情导致市场预期二季度中国经济将出现明显下滑，资金面外流迹象明显，可以看到，股市方面，3月以来，北向资金净流出达亿，为年3月“美元荒”以来的最大单月资金净流出规模，4月以来北向资金仍持续净流出；而在美债收益率快速上行的过程中，2、3月份境外机构减持中国债券达亿元，是年以来出现的首度单月大额净减持。

2、出口景气度回落国际收支顺差趋势减缓

从最直观的外贸数据来看，3月中国出口增速已经从1-2月的16.4%进一步回落到14.7%的增速。中国1-3月贸易顺差平均为亿美元，相比年12月的.7亿美元也出现了显著回落。中国一季度GDP中净出口的拉动从年四季度的1.06%下降到0.18%。这些都表明出口景气已经从高速向中高回落，而年下半年以来的人民币汇率持续增强的重要支撑因素就在于中国出口的高景气度。当前欧美日PMI指数虽维持景气区间，但下行趋势已较为明显，加息背景下，海外需求难以进一步冲高，往后看，中国出口增长面临下行压力，对中国国际收支和人民币汇率的支撑开始减弱。

3、美联储开启加息和缩表周期美元指数突破并站稳关口

本轮美联储开启加息周期的背景是其国内面临高通胀的制约，最新一期的美国CPI同比增速已高达8.5%。最近一期的美联储议息会议纪要显示，多名联储官员认为，若通胀和经济形势需要，未来可能要一次或者更多次加息50个基点；联储决策者预计本次缩表速度比年到19年的上次缩表期间更快，计划每个月减少持有资产的规模多达亿美元，几乎是上次缩表时每月最高规模的两倍；决策者一致认为，需要迅速将宽松的货币政策立场转为中性。反观国内货币政策面，中国经济面临下行压力需要货币政策进行宽松，央行于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。国内外货币政策的差异导致中美利差不断缩小甚至于近期出现倒挂，这也导致套息资金的外逃。

三、未来人民币汇率走势展望

Expectation

在目前人民币汇率短期大幅贬值的背景下，央行于近期调整了外汇存款准备金率，相较于去年两次的2个百分点的上调，本次是历史上首次下调，且幅度为1个百分点。调整外汇准备金率是近年央行应对人民币单边行情环境的宏观审慎工具之一。按照当前10,亿美元的全国金融机构外汇存款余额来算，下调1个百分点对应亿美元的流动性将被释放。对比目前银行间即期日均-亿美元的交易量，此次降准实际释放的美元流动性相对有限。但央行此举释放给市场一个明确的信号，就是汇率需要回到双边波动的常态中去，降准也从一定程度上打压那些押注人民币单边贬值的投机客。

应该来说，在未来相当一段时间内，随着美联储刚开启加息周期，以及未来缩表也在进程上，人民币汇率的贬值趋势依然存在。且从本轮美元升值的时间点来看，21年6月美元指数从90附近的低位开启上升周期，而人民币在过去的半年多时间内一直表现强势不为所动，直到最近1个月才开始跟随美元节奏开始贬值，目前的贬值幅度只是对前期过于强势的一个修正。目前上海的疫情反复对于二季度中国经济形成较为明显的压力，而在美联储加息周期才刚开启的时间阶段，鉴于中美经济周期的不同步以及货币政策差异化，我们预计人民币汇率依旧会延续贬值趋势，相对于贬值幅度的多少，我们更注重贬值趋势，目前还远未看到贬值结束的信号，所以对于进口商来看，仍有必要进行积极的套保操作。

当然，作为央行方面，虽然其已经退出了对汇率的常态化干预，但在汇率波动过大和投机倾向上升的时点，仍然可能会通过宏观审慎管理等手段对汇率进行有效管理，促进跨境收支和金融体系稳定健康的运行。

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