一直被模仿，从未被超越

4月16日，中银证券全球首席经济学家管涛在“清华五道口全球金融论坛”《中国金融政策报告》关于汇率国际收支政策的部分进行报告。

年人民币汇率走势及国际收支状況回顾

年6月份开始，人民币振荡升值、美元贬值，美元先涨后跌，人民币先跌后涨，美元兑人民币涨了6%以上。

年，美元指数超出很多人预期，不跌反涨，全年涨了6.7%。按照以往的逻辑，应该是美元强、人民币预期贬值，但是去年全年人民币汇率中间价上涨2.3%，收盘价涨了2.6%。

年6月份以来，人民币收盘价、中间价分别上涨了12.1%和16.9%。由于美元指数走强，人民币对美元稳中趋升，年人民币对大部分的非美元货币均保持升值，人民币的多边汇率出现了较快的升值。根据中国外汇交易中心CFETS、SDR和BIS，人民币汇率指数分别上涨8%、6.5%和8.1%，年度涨幅达到历史上最高。

人民币汇率为什么逆势走强

年人民币能逆势升值主要是受到供求的影响。一方面是基础经济基本面比较强劲，受益于疫情防控有效，率先复工复产，去年我国外贸出口以美元计价增长了30%，贸易顺差6,亿美元创造历史新高。

虽然年中美利差有所收窄，而“十年期”的利差比年底收窄了个基点，但是仍然是正向利差，而债券通净流入是7,亿元，减少了30%。陆股通累计净买入4,亿元，增长了%，导致外资大量流入。

年人民币汇率走势预估

年最大的影响就是美联储政策紧缩，这将是影响中国跨境资产流动、人民币汇率走势的重要因素。这个因素对人民币汇率和跨境资本流动影响有以下各阶段的影响。

第一阶段

美联储温和有序紧缩，中国外资流入减缓，人民币升值减缓。

我们刚刚经历了美联储缩紧购债的阶段，年2月底由于俄乌冲突，放大了此风险。年前两个月的涨幅被全部抹去，己经跌到了年年底收盘价。

第二阶段

现在市场普遍预期美联储会有更多激进的加息，甚至同时会启动缩表。

上一次美联储货币正常化是渐进的，年缩减购债，年第一次加息，年10月份开始缩表，这一次可能会有更加激进的加息和缩表，难免会引起美国经济金融市场的动荡，而经济金融的动荡有可能会造成市场风险偏好下降，驱动中国出现阶段性的资本外流，在这种情况下人民币汇率有可能有涨有跌，双向波动。与年“汇改”相比，双向波动适应性大大加强，同时我国民间货币错配明显改善，所以不太会出现贬值恐慌。

第三阶段

如果美联储货币紧缩力度超预期，有可能会刺破资产泡沫，引发经济衰退。

美国国务卿鲍威尔一再强调美元加息不会引发硬着陆。美国前财长最近接受采访时表示，美联储基金加息缩表会导致经济衰退难以避免且美国国内会出现高通帐。实际上从市场上看，不仅最近一段时间中美利差倒挂，甚至美国本身已经出现了长短端的利率倒挂情况。中国与以往相比更加全球化，在这样的情况下一旦全球金融动荡，经济衰退，中国可能难以独善其身，因此不排除这种情形下人民币汇率可能会重新承压。

第四阶段

美联储货币政策重回宽松。

如果中国能继续保持经济复苏在全球的领先地位，中国有可能会重现-年的情形，资本流入，中国成为国际资本避风港，人民币汇率会更加强势。出现这种情况的前提是中国能否用好正常的货币政策空间，保持经济恢复在全球的领先地位。

年人民币汇率政策展望

对于年的政策，根据有关部门的信息进行搜集整理以后以下政策值得

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