汇率是货币的价格，当货币供应增加，汇率理应贬值。但事实上随着央行全面降准0.5个百分点，人民币汇率依然在强势的路径下愈演愈烈，突破了6.35的关口，并创下年5月以来的新高。与之相对应的是，美元也在走强并站上96关口，这与“美元强人民币弱”的历史规律出现偏离。人民币汇率如此强势背后的原因是什么？未来是否还会继续强势？对资本市场的影响又有哪些？

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核心驱动是年以来的强出口

年疫情爆发后中国供应链的稳定性在全球出口份额的抢夺中起到了决胜的作用，贸易顺差不断上升带动银行结售汇差走阔，且境内美元存款突破1万亿美元。历史上，每一轮人民币的涨跌都与出口或出口预期的变化相关，从年全球经济复苏到贸易摩擦、谈判波折、疫情，再到过去两年中国出口一枝独秀，总结成一句话，出口强，则人民币指数强。

图1：美元强，人民币更强，强出口有力支撑

数据来源：wind，截至-12-7

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人民币汇率会不会持续走强？

▍首先，强出口带来的强人民币，也会因为出口的弱化而回归。出口强的逻辑仍在持续，但在可预见的年或将出现下降。一方面是欧美财政补贴退出，居民逐步消耗储蓄，海外需求从高点走向回落，且结构转向服务消费的修复中出口的支撑在减弱；另一方面，海外供应链的修复虽慢但终究不会迟到，出口份额的持续增长有压力。

▍其次，中美经济及货币政策错位展开，美元指数和人民币汇率之间的“剪刀差”有望收窄。疫情后各国经济的修复符合“先进先出”的特征，美国在复苏中走向Taper收紧、加息预期抬升的阶段，中国则在“稳增长”的压力下逐渐开启“宽货币”进程，这在经济对比和流动性层面形成合力，从而在未来对人民币汇率的持续强势产生压力。

人民币汇率的双向波动是汇率改革以来的核心，随着前期驱动因素的分化，未来人民币中短期内进一步走强的概率不大，动能可能正在向着反方向演绎。

图2：目前中美两国经济和货币政策走向错位

数据来源：wind，截至-12-03

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对资本市场有哪些影响呢？

短期汇率的变化会在资本流动、行业配置层面对股债形成影响。但事实上，从中长期趋势去看，汇率可以看做一个国家的估值，中国成为第二大经济体、供应链稳定性、前沿技术领域追赶甚至领先布局，都预示着人民币汇率处于长期向上的通道。从海外资金布局去看，中国资产依然具备相当的吸引力。

图3：对外资而言，中国资产依然具备相当的吸引力

数据来源：wind，截至-12-8；海外债券持有数据截至-09-30