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深度报告

政策扰动仍在，矿石无近忧但存远虑

摘要提示

经历一季度高位宽幅震荡后，铁矿石价格4月再度上涨，期现价格不断刷新新高，而驱动矿价上行主要逻辑在于旺季成材表现强势，叠加矿市自身基本面阶段性改善，矿价跟随成材走强。短周期来看，限产利空效应边际趋弱，且高利润下非限产地区钢厂生产积极，叠加节前补库，国内矿石需求阶段性改善；而海外高炉持续恢复，其对应矿石需求同样表现较好。与此同时，高矿价下矿石供应迎来回升，但天气扰动叠加需求强劲，矿石基本面相对平衡，因而高利润下贴水期价跟随成材走强，而在成材上行逻辑未变之前，短期矿价跟随黑色整体走势。中期来看，矿石有远虑，究其原因在于矿石供应未来增量预期较大，相反在“碳中和”和压降粗钢产量政策扰动下，国内矿石中期需求难言乐观，矿市供需格局大概率重回过剩局面。经历一季度高位宽幅震荡后，铁矿石价格4月再度上涨，期现价格不断刷新新高，而驱动矿价上行主要逻辑在于旺季成材表现强势，叠加矿市自身基本面阶段性改善，矿价跟随成材走强。现阶段，高利润下非限产地区钢厂生产积极，国内矿石需求表现较好，同时海外需求持续恢复，需求阶段性改善给予矿价支撑，但碳中和、压减产量目标等政策扰动下，国内矿石中期需求仍将下降，同时高矿价下矿商生产积极，供应如期回升，且未来增量空间较大，矿市中期供需格局难言乐观，高位矿价存有远忧。一、矿价跟随成材走强，价格已处于历史高位限产利好叠加需求释放，国内成材价格旺季强势上涨，各品种不断刷新价格新高，相对应海外钢材价格涨幅更大，更是创下历史价格新高。成材价格上涨推升钢厂利润，国内钢厂利润处于历史高位，而高利润下矿价存上行动能，叠加自身基本面阶段性改善，铁矿石期现价格4月迎来上涨，大商所铁矿石主力合约价格刷新历史新高，而普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）也是逼近历史美元/吨最高价。图1、国内钢材主要品种价格走势数据来源：wind宝城期货金融研究所图2、国际热轧卷板价格走势数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所图3、螺纹钢和铁矿石主力合约价格走势数据来源：WIND宝城期货金融研究所铁矿石价格已处于历史高位.截至4月23日，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）收于.1美元/吨，环比上月末上涨11.44%，期价最高涨至.75美元/吨，较历史最高值仅差5.25美元。与此同时，国内现货价格4月同样大幅上涨，青岛港主流粉矿录得52-元/吨不等月度涨幅，其中Pb粉上涨元，涨幅为11.60%，月度涨幅最大品种为BRBF，上涨元/吨，低品位矿涨幅相对有限。图4、普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）数据来源：WIND宝城期货金融研究所图5、青岛港主流品种价格月度变化（截至4月23日）数据来源：WIND宝城期货金融研究所本轮矿价上行过程中品种表现差异显著。首先，高低品位价差持续扩大，高利润下钢厂提产动能较强，因而配矿中对高位需求较好，钢联数据显示澳矿中62%品位与58%品位价差已升至21.90美元/吨，显著高位往年同期，而具体品种价差中PB粉与杨迪粉价差同样处于绝对高位。其次，巴西矿强于其他品种，一方面源于巴西到货偏低，另一方面也是源于高利润下钢厂提产意愿。最后，限产扰动下钢厂加大块矿和球团矿使用比例，两者溢价指数同样不断攀升。图6、矿石高低品位价差走势数据来源：WIND宝城期货金融研究所图7、巴西矿与澳矿价差走势数据来源：WIND宝城期货金融研究所图8、球团矿和块矿溢价指数数据来源：WIND宝城期货金融研究所综上来看，得益于成材旺季强势表现，4月铁矿石期现价格有所跟涨，价格已处于绝对高位，且本轮上涨过程中高低品位价差持续走扩，同时限产扰动下球团矿和块矿使用比例不断增加，显示高利润下钢厂提产增效动能较强，给予矿价较强支撑。二、限产利空效应减退，基本面迎来阶段性改善一季度抑制矿价的核心逻辑就是限产，唐山限产力度超预期，继而引发矿石需求大幅下降，直接体现就是样本钢厂日均铁水产量和烧结粉矿日耗降至疫情时水平。不过，随着成材价格旺季强势上涨，钢厂利润持续改善，主要品种吨钢利润超元/吨，处于历史高位水平，继而驱使非限产地区钢厂积极生产，矿石需求迎来边际改善。截至4月23日当周，样本钢厂日均铁水产量和烧结粉矿日耗分别为.23万吨和55.76万吨，相较前期低位回升2.10%和6.64%，离限产前依然相差较大。图9、主要钢材品种吨钢利润（即期成本）数据来源：WIND宝城期货金融研究所图10、样本钢厂日均铁水产量和烧结粉矿日耗数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所此外，高利润下钢厂节前补库相对积极，继而带来需求增量，使得港口现货成交有所放量。截至4月23日，钢联数据显示港口现货成交量月度均值为.30万吨，环比上月增加34.97%，期间远期成交量也维持高位，矿石成交总量（现货+远期）已然回升至去年同期水平，可见限产初期矿石需求确实收到冲击，但高利润下非限产地区钢厂生产积极，加之节前补库带来需求增量，国内矿石需求迎来阶段改善，继而助推矿价上行。图11、铁矿石港口成交情况数据来源：WIND宝城期货金融研究所国内铁矿石需求迎来阶段改善，而海外矿石需求持续恢复。世界钢铁协会数据显示2月全球（扣除中国）生铁日均产量为.27万吨，较历年高点仅相差3.52%；最新公布的3月全球（扣除）粗钢产量环比大增11.90%，预计生铁产量环比保持增量。此外，矿商发运数据同样能佐证海外矿石需求复苏，澳洲和巴西发往中国比例维持低位，同口径下澳洲发往中国比例为82.65%，远低于去年同期水平，而巴西发往中国比例（按到货和船期推算）仅为44.6%。图12、全球生铁产量情况数据来源：WIND宝城期货金融研究所图13、澳洲和巴西发往中国比例（MA4）数据来源：WIND宝城期货金融研究所总之，限产利空效应4月边际趋弱，相反高利润下国内钢厂生产积极，叠加节前钢厂补库，国内矿石需求迎来阶段性改善，同时海外高炉持续恢复，海外矿石需求表现较好，相对应矿石供应运行相对平稳，内外需共同驱动矿市基本面改善，继而支撑矿价上行。三、矿石供应短期平稳，但未来增量预期较大国内港口到货量重回高位，矿石供应逐步回升，但天气扰动下4月发运有所减量，矿石供应压力未现。截至4月18日当周，我国26港到货量为.3万吨，处于绝对高位，而4月累计到货量为.44万吨，环比增长.37万吨，增幅为9.09%，同比增长7.86%，可见矿石供应如期回升。同时，细分品种来看巴西矿到货依旧偏低，4月累计到货量为.36万吨，环比下降16.71%，而澳矿和其他矿到货分别增长14.51%和18.65%，可见高矿价下非主流矿发运积极。图14、国内26港铁矿石到货情况数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所与此同时，受热带气旋影响澳洲发运连续两周下降，4月矿石发运量有所降量，而按船期推算下旬国内到货量将迎来下降，供应压力相对有限。具体数据来看，截至4月18日当周，全球19港铁矿石发货量为.40万吨，4月累计发运量为.81万吨，环比下降1.25%。细分品种来看，天气扰动消退，澳矿最新发运量环比迎来回升，但4月累计发运量环比下降1.72%至.90万吨；巴西矿周环比同样回升，4月累计发运量仅微增0.41%至.97万吨，整体维持相对低位，

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