四月以来，中美利差收窄并出现短暂倒挂，对国内的股债汇带来扰动。倒挂出现的主要原因是中美当前处于不同的经济周期和政策周期。美国通胀压力居高不下，美联储紧缩预期发酵，美债利率快速上升，而国内经济疲软叠加疫情扰动，稳增长目标下，货币政策宽松。上述原因在未来一段时间恐难以消除甚至加剧，中美利差倒挂短期或仍将持续。那么，这是否意味着外资流出，人民币将贬值？这又将对A股的市场风格带来怎样的影响？

中美利差倒挂对人民币的影响程度有限

回顾美元兑人民的汇率走势，年5月以来，人民币相对美元一路走强，背后的原因是疫情之后中国强劲的出口和贸易顺差，以及中美实际利差的扩大。3月以来，中美实际利差收窄，人民币相对美元走弱。

当前，市场上对于人民币贬值的担忧主要来源于中美利差倒挂可能引发的资金外流。从国际收支的角度来看，中美利差倒挂对人民币汇率的影响有限。在我国开放的经常账户和局部开放的金融账户环境中，人民币汇率的主导因素是经常账户贸易差额，并非金融账户。

?首先，从经常账户来看，海外高通胀情况下，我国制造业具有较强比较优势，出口增速韧性和贸易顺差扩张将为人民币汇率提供支撑。

?其次，从资本和金融账户来看，中美利差影响美元资产和人民币资产的相对吸引力，从而影响资金流动。但相比中美名义利差而言，实际利差与汇率的相关性更强。

当前中美通胀背离程度较大，中国美实际利差仍为正，人民币资产仍具有较高性价比；即便考虑到实际利差边际收窄带来外资阶段性流出，也无需过分担心人民币贬值压力。从人民币供需角度来看，来自证券投资的结汇需求仅占整体需求的6.54%，对人民币汇率影响有限。

A股短期成长风格承压、价值占优

本轮中美利差倒挂更多来源于美债收益率快速上行，海外通胀预期、加息缩表预期、俄乌冲突后续变化对A股风险溢价的影响仍将持续，需

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